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事件:

2023年6月15日，国家统计局发布2023年5月经济增长数据。2023年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.5%，较4月回落2.1个百分点。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4.0%，增速较1-4月份回落0.7个百分点。5月份，社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，较4月回落5.7个百分点。1-5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%，跌幅较1-4月份走阔1个百分点。

事件点评：

工业生产：内需外需双双走弱制约生产，静待政策发力稳增长进入二季度后，防疫政策优化带来的脉冲式需求回补基本释放完毕，经济内生动力不足导致对生产开工和供应链物流的正向拉动作用减弱，使得工业生产增速明显放缓。其中5月汽车生产同比增速较4月略有回落，但绝对值仍然处于高位，主因受到新能源政策以及汽车降价促销等政策加持。出口不及预期，外需对生产的支持力度减弱。

固定资产投资：基建未有明显发力，地产投资持续低迷5月基建投资的逆周期调节作用持续减弱，或由于基建项目施工端尚未开始发力，预计6月后伴随着增量稳增长政策的释放，基建投资有望重新发力托底经济。制造业投资受政策发力影响虽边际回落但总体维持韧性，不过在当前利润下行周期下后续产能扩张力度或难有亮眼表现。地产结构恶化，竣工速度出现走弱、销售未见起色，持续关注稳地产增量政策的出台以及对地产供需两端的改善。

社零：线下场景推动的复苏节奏放缓

进入5月之后，居民消费修复态势略有放缓，但是结合两年复合增速来看，总体维持合理水平。我们认为当前核心问题仍是居民资产负债表修复缓慢导致居民消费信心不足。此前一季度受到需求集中释放导致消费冲高，进入二季度后集中释放基本结束，而居民消费信心和意愿没有恢复到过去的水平，所以修复节奏越来越缓慢。

展望：警惕宽货币周期下债市利多兑现的回调5月经济延续4月以来的弱修复格局。全球经济增长放缓的背景下对于外需压力仍在，制造业与海外周期共振，因此当前经济的核心还是关注内需修复情况。展望后续，随着OMO7天政策利率和MLF利率的调降，后续降息空间已经被打开，宽货币周期正在开启，静待更多扩内需政策落地加码。

对于债市而言，当前经济动能边际走弱、进入新一轮款货币周期后使得债市整体处于有利环境中。但是由于当前债市利率已经到达2.65%的历史相对低点，我们认为在稳增长政策逐步兑现后，市场对于经济复苏预期将有所修复，债市或将重新定价，出现利多出尽走势。因此，后续债市存在阶段性回调或震荡的可能，在策略上建议维持谨慎策略，可以尝试短期止盈，并密切关注后续政策动向。

风险提示：警惕超预期宽松政策对债市冲击，地产出清风险超预期。